El dólar se mantiene en modo espera mientras los inversores tratan de resolver su dilema sobre un posible recorte de tipos en marzo

EUR

Los datos de los índices PMIs relativos a enero estuvieron marcados por las dicotomías: al aumento sorprendentemente fuerte del índice PMI manufacturero le acompañó una caída leve, aunque inesperada, del índice de servicios. Además, los malos resultados de las principales economías de la eurozona (Alemania y Francia) contrastaron con las noticias positivas de las más pequeñas.

En cuanto a la política monetaria, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, no se opuso explícitamente a las expectativas del mercado sobre los recortes de tipos en la reunión de la semana pasada, lo que animó a los mercados a aumentar sus apuestas a favor de un recorte de tipos en abril. Como era de esperar, el euro cayó. Los inversores ven ahora aproximadamente un 85% de posibilidades de que se produzca un primer recorte en abril, frente al 65% previo a la reunión. Nos parece una posibilidad realista, pero prestaremos especial atención a las señales en los frentes de la inflación y el mercado laboral en los próximos meses. Esta semana, la atención se centrará en los datos del PIB del cuarto trimestre y en la publicación de la inflación de enero. En cuanto al primero, el consenso apunta a una contracción mínima, que confirmaría una recesión técnica. Los datos del IPCA serán más positivos, y se espera que continúen los avances en materia de inflación: tanto el índice general como el subyacente deberían descender.

USD

El índice del dólar estadounidense terminó la semana ligeramente al alza, favorecido por los buenos datos económicos de EE.UU. y la debilidad del euro. Los últimos datos sorprendieron positivamente en casi todos los frentes. Cabe destacar la sorpresa al alza del crecimiento del PIB del tercer trimestre, que mostró una expansión de la economía del 3,3% anualizado, mucho mayor que el 2,0% previsto por el consenso. Los buenos resultados, incluido el fuerte gasto de los hogares, contribuyeron a disipar algunas dudas sobre la salud de la economía estadounidense. El notable aumento de los índices PMIs de servicios y manufacturas (este último superó inesperadamente el nivel de 50, que separa la contracción de la expansión) también sugiere que la ralentización de la economía estadounidense podría ser más leve de lo que se pensaba.

Sin embargo, estas buenas noticias dificultan el trabajo de la Reserva Federal. Se espera que el banco central mantenga los tipos sin cambios esta semana, y la atención del mercado se centrará principalmente en las señales relativas a las perspectivas de recortes y, en particular, en lo realista que es un movimiento en marzo. Dada la solidez de la economía estadounidense y la resistencia del mercado laboral, que sólo ha mostrado una moderada relajación, creemos que la Fed debería oponerse a las apuestas del mercado por una inminente relajación de la política monetaria. La leve sorpresa a la baja de la inflación subyacente del PCE de la semana pasada (2,9% frente al 3% previsto) no cambia las cosas. Dado que los mercados asignan una posibilidad del 50% a un primer recorte en marzo, esperamos que el dólar siga subiendo si los responsables de la política monetaria echan agua fría sobre las perspectivas de tal medida. Aparte de en la reunión de la Fed, esta semana la atención se centrará en el informe de nóminas correspondiente a enero, que se espera que muestre una ligera reducción en el número de puestos de trabajo creados.

GBP

La libra terminó la semana sin cambios frente al billete verde y subió hasta su posición más fuerte desde agosto frente a un euro más débil. Los datos de los índices PMIs publicados la semana pasada auguran un buen comienzo de 2024: todos los índices clave aumentaron y el índice PMI compuesto subió hasta los 52,5 puntos, su nivel más alto en ocho meses. Esto alivia algunas inquietudes sobre las perspectivas de la economía británica, que recientemente se vieron reforzadas por unos datos de ventas minoristas de diciembre especialmente sombríos. También apoya nuestra opinión de que algunos analistas deberían replantearse sus previsiones. Entre ellos, el Banco de Inglaterra, que pronosticó un crecimiento «prácticamente plano» para este año. También cabe señalar que, al igual que los índices PMIs, el índice GfK de confianza de los consumidores aumentó más de lo previsto, y ahora se sitúa en -19. Los británicos siguen siendo pesimistas en cuanto a sus perspectivas, pero el pesimismo es el menor en dos años. Sospechamos que los avances en materia de inflación, que contribuyen a mantener el crecimiento de los salarios reales en terreno positivo y allanan el camino hacia los recortes de tipos, están levantando los ánimos. El recorte de los costes de la seguridad social en enero también debe haber sido bien acogido por los hogares.

Esta semana, la atención se centrará en el Banco de Inglaterra. Creemos que es probable otra votación de 6 a 3 y prestaremos especial atención a la forma en la que el banco gestiona los comunicados sobre la posibilidad de nuevas subidas y las perspectivas de reducción de tipos. En general, pensamos que el BoE tiene razones válidas para ir a la zaga de sus principales homólogos en el ciclo de recortes de tipos este año y vemos la reunión de junio como la fecha más temprana para el inicio del ciclo de recortes de tipos.

JPY

La apreciación del yen tras la reunión del Banco de Japón fue efímera, y la divisa terminó la semana prácticamente sin cambios frente al dólar estadounidense. El tono del gobernador Ueda el martes fue más agresivo que en diciembre. En lugar de insistir en la incertidumbre, señaló que el objetivo de inflación se aproxima, mencionando el impacto del aumento de los salarios en los costes de los servicios. Según subrayó, en caso de que continúe el ciclo de inflación salarial, los responsables de la política monetaria deberán examinar la postura ultralaxa del banco central. Tras el leve giro alcista del Banco de Japón, los mercados han aumentado ligeramente sus apuestas sobre la subida de tipos. Un aumento de 10 puntos básicos en abril ya está descontado en un 70%, frente al 50% anterior a la reunión. Los datos de inflación sorprendentemente suaves procedentes de Tokio parecen haber impedido un mayor aumento de estas expectativas. La inflación subyacente en la capital japonesa cayó del 2,1% al 1,6%, por debajo del 1,9% previsto por el consenso.

Al igual que los mercados, seguimos considerando realista un movimiento en abril, sobre todo si los datos económicos publicados entretanto resultan sólidos y se observan nuevos indicios de un mercado laboral fuerte. Hay muchos datos a los que prestar atención esta semana, sobre todo en la primera mitad de la semana, cuando se conocerán los datos del mercado laboral, las ventas minoristas y la producción industrial de diciembre.

CNY

La semana pasada se produjo un esperado repunte de la confianza en los activos chinos. La recuperación incluyó al yuan chino, que superó a la gran mayoría de sus pares de los mercados emergentes y terminó al alza frente al dólar estadounidense. La reactivación de los precios de los activos se produjo tras una combinación de noticias que apuntaban a un mayor apoyo de las autoridades al mercado de renta variable y a la economía en general. Bloomberg informó de que se está estudiando la posibilidad de comprometer unos 2 billones de yuanes, en su mayor parte en el extranjero, para apuntalar las acciones, lo que fue especialmente bien recibido por los inversores. Le siguieron una serie de anuncios de las autoridades, el más importante de los cuales fue el inusual anuncio de Pan Gongsheng, que informó al público de que el PBOC reducirá el coeficiente de reservas obligatorias (RRR) de los bancos en 50 puntos básicos a partir del 5 de febrero, liberando 1 billón de yuanes en liquidez a largo plazo.

En el plano macroeconómico, la semana pasada sólo se conocieron los datos de beneficios industriales, que mostraron una contracción del 2,3% en 2023, lo que supone el segundo año consecutivo de descensos. De cara al futuro, se prestará atención a los datos de los PMI de enero, que pueden prolongar -o romper- la mejora del sentimiento hacia la mayor economía de Asia. El miércoles se publicarán los PMI de la Oficina Nacional de Estadística, y el jueves, los PMI manufactureros de Caixin.

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